兴证国际：保管毛戈平“增抓”评级 多品类+多渠说念掀开恒久空间

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　　兴证国际发布研报称，保管毛戈平（01318）“增抓”评级，下半年获利于低基数效应，重迭四季度新品推出，有望延续增长势头。公司凭借高端会员体系和东方好意思学定位抓续持重品牌溢价。该行推测公司2025-2027年收入增速为32.9%/29.2%/25.8%；2025-2027年经转机净利润增速差别为35.2%/29.0%/23.4%。

　　兴证国际主要不雅点如下：

　　彩妆与护肤双轮运行

　　公司2025H1销售额25.88亿元，同比增长31.3%。其中，彩妆收入14.22亿元，占比55.1%，同比增速31.1%，中枢底妆系列（鱼子气垫、柔纱4.90粉饼）两大单品零卖额均打破2亿元，考据了大单品战术的抓续好意思满。公司5月首发的闻说念东方故宫联名香水两个月录得1，141万元销售额，香水占好意思妆收入0.4%，推测全年将再推多款东方调香新品。护肤收入10.87亿元，占比42.0%，同比增长33.4%，鱼子面膜与黑霜两大明星单品抓续放量，下半年将上市黑金焕颜系列精华水及体魄霜，进一步丰富高阶抗衰矩阵。

　　毛利率短期承压，用度率优化助推净利率擢升

　　2025H1公司毛利率84.2%，彩妆升级迭代带来的单元本钱高潮以及培训业务师资干与增多，销售及分销用度率45.2%。受益于接头成果擢升及上市开支减少，净利率同比擢升0.9个百分点至25.9%，净利润6.70亿元，同比增长36.1%。

　　高端定位抓续夯实，多品类+多渠说念掀开恒久空间

　　期内公司会员总额打破1900万东说念主，线下复购率30.3%，线上复购率24.1%，品牌粘性抓续增强。推测昔时，公司有望围绕东方好意思学，赓续推出进阶香水、高阶护肤及多效彩妆新品；渠说念端坚抓“百货+购物中心”线下深耕与“实质+直播”线上提效并举，并野心于下半年落地香港海港城专柜，同步拓展新加坡、日韩等国外商场。

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